1、废塑料进口许可正在“减存量”

　　近一个多月以来，废塑料进口收紧的相应配套措施陆续落地，前期业者对于已经核定的废塑料进口额度还存在侥幸心理，市场对于是否还有后续批次进口许可证也抱有期待，不过根据最新环保部的表态来看，废塑料进口许可正在“减存量”，即已审批的进口许可证，也面临被注销或撤销的情况。

　　近期相关政策密集出台，足以看出决策层以“禁止洋垃圾入境”为突破口、清理整顿再生利用行业加工污染的决心非常坚定。按照中国政府向WTO提交的禁废文件，生活源废塑料进口将在2017年底开始实施，不过可以观察到的是，相关政策的调整已经在紧锣密鼓地展开，这意味着今年3-4季度就已经是新料与再生料重建平衡的关键期。

　　8月22日环保部在京召开座谈会，贯彻落实《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。环保部部长李干杰的讲话透露出重要信息，即“充分利用打击环境违法专项行动成果”，“注销或撤销一批固体废物许可证”。我们推断，在环保部7月开展的打击进口废物加工利用行业环境违法行为专项行动中，被发现问题的企业如果尚有进口废塑料进口额度的，则很可能面临被注销或撤销的情况。

　　据我们统计，1-11批次PE废塑料进口核定量合计223.5万吨，刨除1-7月已经进口的数量，剩余的进口核定量仅有89万吨，在环保检查中被发现问题企业拥有的核定量合计128.8万吨，占核定量的58%。假定50%左右的许可被撤销并且没有后续批文，则意味着8-12月间仅有40多万吨的可用额度，同比缩减将近70万吨。类似地，8-12月间PP废塑料的进口也将同比缩减30万吨。

　　废塑料相关政策密集出台

　　时间事件

　　2017年4月18日 　　中央全面深化改革领导小组第三十四次会议，审议通过了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。

　　2017年7月18日 　　中国政府向WTO提交禁废文件，明确提出截止2017年年底，中国将禁止4类24种固体废料的进口，生活源废塑料赫然在列。

　　2017年7月28日 　　国务院办公厅印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。

　　2017年8月2日环保部等六部委下发《关于联合开展电子废物、废轮胎、废塑料、废旧衣服、废家电拆解等再生利用行业清理整顿的通知》。

　　2017年8月10日 　　环保部发布关于征求《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准(征求意见稿)》意见的函。

　　2017年8月10日 　　环保部等五部委发布《进口废物管理目录》(2017年)，将生活源的废塑料从《限制进口类可用作原料的固体废物目录》调整列入《禁止进口固体废物目录》。

　　2017年8月22日环保部在京召开座谈会，强调贯彻落实《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。其中提及，要强化全过程监管，充分利用打击环境违法专项行动成果和有关部门提供的企业违法信息，注销或撤销一批固体废物进口许可证。

　　2、聚烯烃新料的潜在供应增量有限

　　再生料供应被大幅压缩的的态势已经非常明晰，当前聚烯烃供应端面临的是新料与再生料重建平衡的问题。由于环保以及设备等因素，今年新装置投产进程异常缓慢，规模比较大的神华宁煤煤制油配套项目(43万吨/年PE与60万吨/年PP)以及中海壳牌二期(70万吨/年PE与40万吨/年PP)至少延迟至4季度达产。中短期内，国产货源的供应量还是主要由现有装置的运行动态决定，3季度以来，装置开工率已经处于偏高水平，不过由此带动的产量增量只有几万吨。即便暂不考虑秋季装置检修的影响，按照聚乙烯每月125万吨的产量估算，8-10月间累计同比增量也仅在10万吨左右，预估难以弥补再生料的缩减量。PP新料产量虽然同比增加明显，但在粒料拉丝领域增量却有限。

　　近几年，国内产能不断扩张促使国产通用料替代进口料，而近期国内聚烯烃价格持续走高，国际货源是否会改变流向有待进一步观察。目前来看，汇率因素会起到抑制作用。

　　在当前人民币升值的情况下，内外盘套利空间并没有完全打开，同时由于全球产能扩张也较为迟缓，存量博弈过程中调动货源发往中国套利的动能不足，预计9月间LLDPE进口环比变动量或仍在1-2万吨附近，PP进口量环比预计仍以持稳为主。

　　3、下游需求很可能呈现恢复性反弹

　　环保因素对于聚烯烃的下游需求短期无疑也会造成打压，PE下游包装膜行业以及PP下游塑编等行业的开工率确实出现了环比下滑的现象，但从程度上看，环保因素对于废塑料市场的打压无疑是深远且不可逆转的，而对于需求端的打压则有望恢复。第四轮环保督查按计划将在9月中上旬结束，届时终端需求也将进入“金九银十”的传统旺季，考虑到当前下游工厂的原料备货水平普遍偏低，一旦工厂的开工负荷提升，后续带动的补库也将促使货源加速消化。

　　4、交割因素短期或令期价面临回调压力

　　近几个月间，国内聚烯烃供应量环比小幅增加，下游需求整体维持刚需采购为主，不过上游库存向中下游的转移却较为顺畅，近期石化库存总量维持在60万吨左右，处于全年低位，这其中有新料对再生料的替代影响，同时期现价差扩大吸引贸易商套保盘入场也形成了一定作用。接下来期货市场将进入交割月，套保货源流出将构成潜在风险。

　　截至8月末，LLDPE的注册仓单量为4068手(约相当于2万吨)，PP的注册仓单量为2497手(相当于1.25万吨)，较往期相比处于偏低水平，进入9月后，仓单注册量料将继续增加，不过我们预计9月间仓单流出的总量不会很大，一是1801合约相对1709合约的升水结构非常适合套保盘移仓，套保贸易商可能继续滚动操作；二是如果期货相对现货的升水结构延续，那么套保盘固化的现货量可能变动不大。综合来看，9月合约交割将会涉及到部分货源加速流通问题，但近期的价差结构有利于期现套利操作，潜在的流通货源增加风险较往期反而偏小。

　　5、投资建议

　　近期环保部的一系列措施和动态都表明，废塑料进口政策收紧绝不是2017年年底才会发挥作用，部分已审批的进口许可证被注销或撤销恰恰反映出，当前是大力压缩废塑料进口量的关键期。综合考虑国内潜在供应增量和需求端表现来看，接下来广义聚烯烃供应大体仍将偏紧，供需缺口将促使聚烯烃期价维持偏多格局。交割因素短期或令期价面临回调风险，如果出现回调，我们建议多头趁势入场加仓。单边操作上，建议L1801合约入场区间为(9500，10000)元/吨，中期目标价为10500元/吨一线；建议PP1801合约入场区间为(8500，9000)元/吨，中期目标价为9800元/吨一线。此外，买远抛近仍是推荐的套利操作。

　　6、风险提示

　　新装置投产进程加快可能打压市场心态。此外，如果国内外宏观因素促使避险情绪升温，大宗商品普跌会拖累聚烯烃价格表现。